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?建言獻策\傳導機制仍待疏通降準之後期待降息

時間:2019-09-17 04:23:58來源:大公報

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  圖:內地8月份金融及信貸數據環比大幅回暖,但實體經濟融資仍然偏弱

  8月金融及信貸數據環比大幅回暖,但整體符合預期,實體經濟融資仍然偏弱的事實尚未改變,結構性問題依然凸顯。未來人民銀行還可以通過下調MLF(中期借貸便利)利率的「降息」方式,推動實際利率水準逐步降從而帶動實體融資需求。\京東數字科技副總裁、首席經濟學家 沈建光

  9月11日,中國人民銀行公布了8月金融及信貸數據。其中,8月新增人民幣貸款1.21萬億、新增社融1.98萬億、M2(廣義貨幣供應)同比增速8.2%。具體來看:

一、人民幣貸款小幅回升,結構性問題仍存

  新增人民幣貸款小幅回升。8月金融機構新增人民幣貸款1.21萬億,同比少增700億;儘管環比僅小幅增加1500億,但流向金融部門(非銀行業金融機構)環比大幅少增3273億元,流向實體部門(居民和企業等)則大幅增多,顯示出對實體經濟的支持力度有所改善。

  分項來看,短貸和票據新增貢獻較大。其中,短貸在7月的季節性回落之後有所恢復,8月居民短貸新增1998億,環比多增1303億,企業貸款仍在減少,但環比少減1840億;票據融資新增則達到2426億,較7月進一步增加1142億,或與部分企業使用低成本票據融資代替短貸有關。

  中長期貸款方面改觀不大,結構問題仍存。居民部門新增4540億,與上月基本持平;企業部門新增4285億,較上月多增607億,不僅規模增長不多,在中長期貸款中的比重依然偏低。在筆者看來,經濟基本面帶來的壓力之下,至少在8月金融機構風險偏好仍未觀察到降低跡象、實體部門融資需求持續偏弱。

二、貸款和票據助力社融環比大幅改善

  8月社融新增1.98億,與上年同期基本持平,但環比大幅多增9688億,主要依靠人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票。其中,社融口徑人民幣貸款新增1.3萬億,因該口徑未考慮對非銀金融機構的貸款變動,環比多增達到4914億;未貼現銀行承兌匯票新增157億,顯示票據市場依然不活躍,但較上月已大幅改善約4720億,與8月票據到期量較7月大幅減少有關。

  直接融資依然保持規模。8月企業債券發行繼續回升,新增3041億、環比多增801億;專項債發行較7月有所放緩,但淨融資仍有3213億,考慮到年內額度幾乎用盡、提前下達額度尚未到位情況下,預計9月將會縮量;股票融資在科創板新股發行後正常回落,新增256億。

  非標方面,信託貸款、委託貸款仍在萎縮,8月分別減少658億、513億,顯示結構性去槓桿、房地產融資收緊的影響仍在延續;用益信託數據顯示,8月房地產類集合信託成立金額同比大幅下滑45%左右。

三、9月全面降準將提振M1、M2增速

  此外,筆者認為當前貨幣供應量與經濟基本面情況密切相關。就實際經濟情況而言,近期中美磋商波折不斷,談判前景不明仍是短期內影響中國經濟走勢最大的不確定性;內外壓力之下,7月工業生產、社零、基建、製造業、信貸等各項經濟金融數據表現均難言樂觀;8月PMI(製造業採購經理指數)則再次回落,發電煤耗等高頻數據也並未顯示出轉好跡象,已經公布的外貿數據也表現不佳,對美出口增速進一步下滑。

  上述條件決定了當前實體融資需求依然疲軟、銀行等金融機構的風險偏好也並未降低,而防風險也未曾放鬆,央行堅持不搞「大水漫灌」,房地產融資政策的收緊仍在持續。在此背景下,8月M2(廣義貨幣供應)同比增長8.2%,較7月小幅回升0.1%;M1(狹義貨幣供應)增速為3.4%,小幅改善0.3%,整體仍然偏弱。當然,伴隨着9月全面降準的實施,後續貨幣供應量增速有望反彈。

四、豬周期下通脹並未形成掣肘,疏通傳導機制期待更多工具

  總體來看,8月金融及信貸數據環比大幅回暖,但整體符合預期,實體經濟融資仍然偏弱的事實尚未改變,結構性問題依然凸顯。值得關注的是,為對沖經濟下行壓力,9月6日央行宣布實施全面和定向降準,共計釋放長期資金約9000億元,開啟了新一輪全面寬鬆,體現了高層多措並舉穩經濟、加大逆周期調節力度的決心。

  後續隨着降準的實施,貨幣供應量增速、企業貸款數據大概率將有所改善,但在筆者看來,結構性問題的解決、傳導機制的疏通仍需要配合其他更多工具和改革。具體而言:

  一是更加靈活的運用定向工具,最大限度發揮TMLF(定向中期借貸便利)、定向降準、再貼現再貸款等工具精準發力的作用,引導資金更多流向實體、尤其是民營及中小微部門。

  二是完善價格型工具的運用機制,LPR(基礎貸款利率)改革之後可以期待降息。儘管豬周期下近期通脹壓力有所加大,但近期政策層在密集出台措施穩定豬肉價格,且剔除豬肉以後的核心CPI、PPI、平減指數等指標仍處於較低水準,全球降息周期也已開啟,諸多因素將給予貨幣政策更多空間。在此背景下,接下來央行可以通過下調MLF(中期借貸便利)利率的「降息」方式,推動實際利率水準逐步降低、從而帶動實體融資需求。

  三是通過加速推進金融供給側改革措施來解決問題,如貸款利率「兩軌合一軌」、中小銀行的「三檔兩優」存款準備金制度、房地產融資調控常態化等長期制度若能逐步完善落地,將對疏通傳導機制、加強金融對實體經濟支持意義重大。

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